[파생상품] 옵션 양매도전략이란? 매매의 기본 알아보기

[파생상품] 옵션 양매도전략이란? 매매의 기본 알아보기

평소에 정말 보기 싫고 원수같은 사람들이 있으면, [파생상품] 옵션을 가르쳐 줘라는 말이 있습니다.
자칫 잘못하면 그동안 쌓아왔던 재산을 한순간에 날려먹기 좋은 옵션.
친절하게도 거기에 엄청난 빚까지 덤으로 주는 옵션.

증권에 대한 기본적인 이해와 더불어 여러가지 시장 변동요인들을 파악하지 못한다면,
옵션은 많은 위험성을 안고 있습니다.

숏감마 양매도는 콜옵션과 풋옵션을 동시에 매도하는 전략으로, 
기관들이 만기일에 단골로 취하는 포지션이기도 하며,
코스피200지수가 안정적일 때 그 가격대 안에서 지수가 움직이면, 
수익을 낼 수 있는 투자방법입니다. 

[ 참고자료 ]

● [파생상품] 옵션이란? 옵션의 손익구조 이해하기 → http://rainbowst.tistory.com/359

● [파생상품] 옵션의 가격결정요인 알아보기 → http://rainbowst.tistory.com/362

● [파생상품] 옵션의 민감도지표 및 투자전략 알아보기 → http://rainbowst.tistory.com/363

옵션 양매도 전략의 정의 및 특성

▲ 양매도 전략이란 ?

    - 콜옵션과 풋옵션을 동시에 매도하는 전략으로, 스트랭글 매도와 스트래들 매도가 있다.      
      · 스트랭클(Straddle) 매도 : 같은 행사가의 콜옵션과 풋옵션 매도
      · 스트래들(Strangle) 매도 : 다른 행사가의 콜옵션과 풋옵션 매도
    - 민감도지수 : 델타(- , 주가변동기울기), 감마(-, 변화속도), 베가(-, 시간), 세타(+, 변동성)
    - 대표적인 숏감마 매매전략


▲ 양매도 전략의 특성

    - 코스피 200 지수가 안정적인 흐름일 때 수익 발생
    - 매매한 콜옵션, 풋옵션의 행사가 안에서 주가가 횡보시 수익 극대화
    - 주가가 급락해 손익분기선을 이탈하면 손실 무한대
    - 지수의 변동성이 미미하면, 시간가치의 하락으로 인해 매일 수익 생성
    - 풋옵션의 내재변동성이 콜옵션의 내재변동성보다 일반적으로 높아서(풋옵션이 고평가),
      통상 ATM(등가격) 기준, 콜보다는 풋의 행사가격을 더 벌이는 경우가 많음
    - 수수료가 없는 증권기관투자가들에게 유리 
    - 양매도 전략은 데이트레이딩과 오버나잇으로 나뉨
      · 단기 : 데이트레이딩 → Short 베가에 초점 (주가가 하락할 것이라 예측할 때)
      · 장기 : 오버나잇(Overnight) → Short 베가, Long 세타에 초점 (시간이 흘러갈수록 유리할 때)

옵션 양매도 매매 전략 (변동성, 방향성)

▲ 변동성 (내재 변동성 > 역사적 변동성) 

    - 내재변동성이 역사적 변동성보다 크다면, 옵션이 시장에서 고평가 평가된다고 판단
    - 고평가되었다면 조만간 이론가에 근접한다고 판단하에 변동성을 보고 양매도 선택
      · 반대현상일시 조만간 변동성이 커질것을 예측하고 양매수 선택
    - 내재변동성(Implied Volatility) : 기초자산에 대해 예측한 미래의 등락폭, 기대감 
      · 현재 옵션가격과 블랙-숄즈 옵션가격 모델을 이용해 산출한 이론가격을 일치시키는 변동성
    - 역사적변동성(Historical Volatility) : 과거 일정기간 동안의 지수 변동성


▲ 변동성은 감소하고, 프리미엄이 높을시

    - 최고의 양매도 타이밍
    - 변동성이 높고, 프리미엄도 높을시 지수변동에 따른 프리미엄 커버로 양매도 손실 적음
    - 변동성이 높고, 프리미엄이 낮을시 양매도에서 가장 위험한 구간


▲ 주가의 일봉 차트가 정배열시


▲ 만기일에 가까울시 (장기매매시, 세타값이 커짐)

    -단, 만기임박시 감마값도 함께 커지기 때문에 델타헷징 빈도수가 늘어나 많은 수수료 소요


▲ 기타 유의사항

    - 변동성이 낮은 시장이 승률이 높고 매매가 쉬우나, 수익달성 기회는 적음
    - 한번에 진입/청산하는 것보다 수차례에 걸쳐서 분할진입하고 분할청산하는 것이 바람직
    - 미국 대선 등 이벤트를 앞두고 있는 때, 양매도 금물 

“블랙-숄즈 모형 (Black-Sholes Model)”

- 피셔블랙과 마이론 숄즈가 개발, 1973년 시카고 대학 연구논문집에서 발표한 옵션 이론
- 가정
  · 주식 배당금, 거래비용, 세금 없음, 모든 증권은 연속적으로 분할 가능
  · 무위험이자율이 일정, 투자자는 무위험이자율로 차입과 대출을 자유로이 가능
  · 평균과 변동성은 일정하며, 로그정규분포를 따름, 주식공매 가능하며 벌금 없음
  · 무위험차익거래 기회가 존재하지 않음

 

S(기초자산가격, 코스피 200지수) C(콜옵션 현재가) P(풋옵션 현재가) X(행사가격)
T(잔존기간, 만기) R(무위험이자율) V(변동성)
 δ(기초자산의 변동성) N(x) 누적정규분포함수

   

“이항옵션가격결정모형 (Binomial Option Pricing Model)” 

- 1978년 콕스, 로스, 루빈스타인이 발표한 모형 (CRR모형) 
- 기초자산(코스피200)이 오르거나 내리는 둘 중의 하나의 방향으로 움직이는 점에 기초하여, 
  기초자산이 올랐을때의 옵션가치와 내렸을때의 옵션의 가치를 구한 후 이에 근거하여,
  만기때 옵션의 기대가치를 무위험수익률로 할인하여 그 현재 가치를 구하는 방법

C(콜옵션 현재가) P(풋옵션 현재가) Cu(주가상승시 콜옵션 가치) Cd(주가하락시 콜옵션의 가치) 
u(주가상승률) d(주가하락률) r(무위험 이자율) T (잔존기간, 만기)